半岛综合体育东海证券股份有限公司丰毅,任晓帆近期对甘源食物实行筹议并揭橥了筹议申报《公司简评申报：伸长稳重，盈余空间延续开释》，本申报对甘源食物给出买入评级，而今股价为76.22元。

　　甘源食物(002991) 投资重心： 事情：8月9日，公司揭橥2023年半年度申报食品，达成营收8.26亿元(+34.57%)，归母净利润1.20亿元(+190.92%)，营收落正在此前功绩预报上轨，盈余落正在功绩预报中枢，全体适宜预期。Q2单季度达成营收4.35亿元(+48.12%，环比+11.16pct)，归母净利润0.64亿元(+246.50%，环比+16.78pct)，营收利润双双提速。 点评：Q2功绩同比高增，环比延续突出，营收伸长稳重，盈余空间延续开释。第一，公司以老三样为根本盘提量创利，以归纳果仁及豆果扩展界限，以新品扩充产物增量和品牌势能(薯片和花生发扬出色)，产物矩阵培养优异。第二，全渠道策略下，零食专营店、会员店和电商成为重点驱动。同时产物与渠道分层适配，老三样正在电商自营平台、归纳果仁及豆果正在经销渠道、新品正在会员店发扬出色食品。叠加经销商下重拓展、提质优化，公司希望掀开产物+渠道双轮伸漫空间。第三，受益棕榈油高位回落以及渠道构造蜕化带来的费控优化，盈余空间掀开。估计2023H2正在中秋、国庆、“双十一”、“双十二”等节假日旺季帮推下，成婚出售机合架构调理，公司功绩希望迎来延续兑现。 产物：老三样提速食品，归纳果仁及豆果赓续高增，新品薯片和花生发扬出色。①产物发扬：2023H1归纳果仁及豆果/蚕豆/瓜子仁/青豌豆/其他系列离别奉献2.30/1.09/1.23/2.03/1.59亿元，同比+47.29%/+20.92%/+24.36%/+32.21%/+42.42%，环比-18.30/+19.59/+27.93/+14.35/+5.93pct。公司酿成了以豆类炒货、调味坚果仁和膨化烘焙为主的息闲产物矩阵，此中经典老三样正在同期低增速基数上明白提速，归纳果仁及豆果正在同期+65.59%高伸长基数上赓续依旧较疾伸长，新品推出(冻干芒果腰果、冻干榴莲腰果、藤椒腰果、玫瑰盐山核桃仁、芥末味绿蚕豆等)完美了调味坚果产物的系列化和品牌化，薯片和花生发扬出色。新品正在高端会员店放量发动其他系列高增，估计下半年新品势能巩固，延续带来功绩增量。②量价角度：归纳果仁及豆果(量+68.82%，价-12.75%)，蚕豆(量+17.36%，价+3.03%)，瓜子仁(量+21.47%，价+2.38%)，青豌豆(量+28.13%，价+3.18%)，其他(量+41.70%，价+0.51%)，产物以销量驱动为主，除归纳果仁及豆果抑价表，其余吨价均呈低单个位数上涨。估计归纳果仁及豆果抑价与零食专营店放量食品、性价比晋升相合。 渠道：零食专营店、会员店、电商为重要驱动。2023H1经销达成营收6.80亿元(+36.26%，环比+22.11pct，占比82.31%)，电商1.24亿元(+36.37%，环比+31.91pct，占比15.05%)，其他0.19亿元(-2.73%，环比-18.75pct，占比2.36%)，估计零食专营店、会员店、电商为重要驱动。①经销渠道：1>

　　经销商：截至2023年6月底，经销商数目为2643家(同比+261家)，2022H2/2023H1离别+541/-280家食品，经销商均匀提货额为25.73万元(+22.80%)，估计公司2022年下半年大肆拓展经销商队列后本年下手提质优化。零食专营店(月销2000万元阁下)、高端会员店(Costco、盒马等)估计赓续保护高水准发扬。2>

　　区域：华东/华北/华中/西南/西北/华南/东北离别达成营收1.75/1.68/1.22/1.05/0.45/0.50/0.32亿元，同比+47.37%/+50.77%/+27.59%/+23.89%/+10.64%/+26.28%/+22.40%，估计华东经销渠道进一步渗入，基地市集上风坚硬，华北受益天津经销商创收奉献、华中和西南区域受益于零食专营店振兴发扬突出，世界化市集培养优异。3>

　　产物，归纳果仁及豆果、其他系列正在经销渠道伸长出色，同比+66.19%/+51.35%。②电商：电商自贸易务/平台出售收入离别为0.94/0.30亿元，同比+50.67%/+5.20%。公司以“自播提效，达播升级，短视频下重”为思法，大肆发扬品牌自播、达播以及短视频营业。青豌豆、蚕豆和瓜子仁离别同比+98.70%/+86.03%/+106.16%，估计老三样正在自营平台增速亮丽发动全体电商渠道高增。 费率：棕榈油价钱回落，费率同比改观明白，盈余空间延续开释。①毛利率：1>

　　全体毛利率：2023H1毛利率为35.60%(+3.50pct)，2022年以还季度毛利率离别为34.85%/29.11%/37.14%/34.90%/36.35%/34.93%，Q2毛利率同比改观明白重要因为，第一，重要原原料棕榈油自2022年年中高位回落，上半年棕榈油采购价钱为7.44元/公斤食品，同比-34.33%。第二，安阳工场产能愚弄率晋升。2>

　　分部毛利率：棕榈油降落配景下，产物吨本钱全线%以上。产物毛利率除归纳果仁及豆果表均产生上升。归纳果仁及豆果/蚕豆/瓜子仁/青豌豆/其他吨本钱为3.51/1.30/1.32/1.18/1.95万元/吨，同比-12.29%/-5.25%/-8.58%/-9.40%/-5.20%。毛利率22.18%/45.07%/43.69%/48.15%/16.69%，同比-4.37/+4.78/+6.59/+7.12/+1.94pct。电商渠道受线上战略调理毛利率同比+8.98%。②时候费率：Q2单季度时候费率为16.49%(同比-5.28pct，环比-2.00pct)，费控约束突出。出售/约束/研发/财政费率离别为11.82%/4.38%/1.34%/-1.05%，同比-4.21/-1.41/+0.11/+0.23pct。受渠道构造蜕化及渠道约束邃密化，出售率降幅明白，发动毛销差上风晋升至23.11%(同比+10.03pct，环比+0.43pct)，归母净利率为14.81%(同比+8.48%，环比+0.71pct)，盈余空间开释食品。 现金流：现金贮备满盈。2023H1出售收现8.78亿元(+26.61%)，低于报表收入，估计新兴渠道占比晋升相合。截至2023年6月底食品，现金及现金等价物4.11亿元，较岁首增补2.06亿元，现金贮备满盈。 预计：品类上风较强，树坚果龙头弹性较大 (1)2022职业部改造，激活产物及渠道势能，下半年渠道开垦及新品发扬值得等候。2022年公司职业部改造，分为袋装、散装及各个渠道共8个职业部，约束尤其邃密化，电商迎来新的掌舵人。2023年通过产物包装、价钱等合适性更动及渠道推进，公司正在全渠道发力的根源上，更容易收拢渠道盈利。下半年来看，公司新品5月已进入个别高端会员店等渠道，弹性值得等候发扬值得等候。 (2)零食专营店盈利仍正在延续，甘源食物成口胃型坚果“刚需”。①行业盈利延续。2020年以还，零食专营店，因更低贱的价钱(比KA商超低贱20-30%)、更强的零食购物体验(只做零食，多个SKU，多为100-150平米大店)、较低的闭店率(头部品牌10%以下)、较弱的市集竞赛(重要以三四线都邑为主)，正在世界以区域割据的式样正在各省振兴，2022岁暮头部品牌门店总数达万家半岛综合体育，较2021年迫近翻倍。目前零食扣头渠道正在零食零售渠道中零售额占比估计低于5%，将对占比突出7成的商超、流畅渠道爆发必然代替，零食专营店短期盈利仍将延续。零食很忙正在旧岁暮开店超2000家的根源上，2023年6月开店超3000家。②甘源食物渠道上风明白。甘源食物因口胃型坚果品类上风，竞赛估计其他种类。基于渠道调研数据，零食很忙、赵一鸣、零食有鸣、零食优选等主流零食专营店，甘源食物往往为口胃型坚果刚需，SKU占对照高。 投资倡议：基于有益公司的行业改良延续(短期零食专营产生，历久创造龙头振兴)，公司旧年渠道更动见功劳、多渠道放量、本年新品贮备充分。咱们估计2023/2024年公司归母净利润离别为2.66/3.42亿元，同比增速为68.04%/28.59%，对应EPS为1.70/2.86元/股，对应P/E为45/27，保护“买入”评级。 危害提示：零食专营店竞赛加剧的危害；产物原原料价钱震撼的危害；食物平和的危害。

　　证券之星数据核心凭据近三年揭橥的研报数据预备，中信筑投证券安雅泽筹议员团队对该股筹议较为长远，近三年预测凿凿度均值高达83.56%，其预测2023年度归属净利润为盈余2.63亿，凭据现价换算的预测PE为27.01。

　　该股近来90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构标的均价为103.9。

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