半岛综合体育2022 年完成营收20.37 亿元，同比+29.10%；归母净利润2.15 亿元，甜点同比+16.15%；扣非归母净利润1.94 亿元，同比+10.92%。22Q4 完成营收5.61 亿元，同比+30.95%；归母净利润0.62 亿元，同比+56.87%；扣非归母净利润0.53 亿元，同比+42.76%。

　　分产物看，复调/轻烹/饮品甜点配料永别完成营收8.9/10.1/1.3 亿元，同比+5.0%/+76.8%/-15.3%，此中厨房阿芬营收8.7 亿元，同比+75.1%，空刻维系立异步骤，连续推新，线上线下举动延续，动销加快，完成高增。分渠道看，直销/非直销永别完成营收16.9/3.4 亿元，同比+26.6%/43.7%。此中线%，重要系空刻销量擢升奉献。公司针对C 端生意引入专业团队，设立线下渠道奇迹部，目前已进入沃尔玛、大润发、盒马、Ole、叮咚买菜、朴朴等商超新零售渠道，非直销生意加快拓展，22Q4 新增22 个经销商至271 个。分地域看，华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境表永别完成营收17.0/0.78/1.3/0.47/0.49/0.07/0.05/0.13 亿元，同比+31.3%/-10.6%/65.5%/9.4%/24.4%/-3.7%/-22.9%/-12.4%，空缺地域延续拓荒。甜点

　　2022 年完成毛利率34.6%，同比+3.3pct，此中复调/轻烹/饮品甜点配料永别为24.9%/45.0%/22.1%，同比+0.3/2.2/-4.0pct，占较量大的22H1 受损重要叠加收入构造变革导致饮品甜点配料毛利率颠簸。

　　贩卖/收拾/研发用度率永别为15.2%/2.9%/2.1%，同比+6.1/-0.4/-0.4pct，贩卖用度率高增重要系厨房阿芬21 年4 月并表，基数较低，归纳完成归母净利率10.6%，同比-1.2pct，此中厨房阿芬完成净利率5.0%，同比+1.1pct。甜点22Q4 完成毛利率35.4%，同比+2.2pct，贩卖/收拾/研发用度率永别为15.8%/3.7%/1.9%，同比+3.1/-0.1/-1.3pct，甜点归纳完成归母净利率11.0%，同比+1.8pct。

　　宝立BC 端双轮驱动，B 端深度绑定重心大客户，正在手订单宽裕，腰部客户加快增加，新客户拓荒提速。甜点C 端空刻当先身分坚硬，线下渠道稳步促进，奉献边际增量。同时，公司连续扩品推新，浙江基地装备冷冻面团车间，产物于23 年3 月推向商场，经受度较好，半岛综合整年2400个SKU 中近3 年研发的占近60%，半岛综合立异驱动推新本领擢升，2023 年动能向上。

　　咱们估计2023-2025 年收入为25.9/31.6/38.2 亿元，净利润为2.8/3.6/4.4 亿元，予以6 个月主意价31.65 元，对应2023 年45 倍市盈率，维护买入-A 评级。

　　危害提示：轻易速食比赛加剧、产能投放不足预期、原质料代价颠簸、食物和平半岛综合宝立食物(603170)：空刻延续高增 线下稳步开垦甜点