东吴证券股份有限公司孙瑜,于思淼近期对香飘飘603711）实行查究并颁发了查究通知《杯饮寰宇新，香飘知行道》，本通知对香飘飘给出增持评级，目前股价为11.7元。

　　稳居冲泡奶茶龙头，谋冲破修建双轮驱动，协同性的施展决计空间。公司为中国杯装奶茶范围开辟者，衔接12年杯装冲泡奶茶市集份额第一，市占率60%+。为增加古代冲泡生意的时令性缺陷，公司于2017年推出“Meco”牛乳茶及“兰芳园”奶茶进入即饮赛道，2018年推出“Meco”果汁茶，正式提出“冲泡+即饮”双轮驱动政策。2023年公司告终营收36.3亿元，同比+16%，冲泡/即饮收入26.9/9亿元。

　　杯装奶茶品类开创者，通过产物升级、渠道下浸翻开量价空间。受现造茶饮表卖普及以及疫情袭击，近年来公司冲泡生意收入增速放缓，目前冲泡板块运作思绪因时而进：1则适合强健化趋向推出“如鲜”系列，力图打造冲泡生意中的第二伸长弧线则开采、渗入县州里级市集冲泡，巩固渠道精耕。咱们以为冲泡，公司行为冲泡奶茶率领者已拥有肯定品牌认知，追随强健化&轻仔肩新品推出、渠道开辟与下浸延续推动、立异性品牌营销行为落地，另日冲泡希望告终平静伸长。

　　Meco果茶精准捉拿消费机会，初阶验证公司爆品打造能力。近年来即饮消费需求显现多元化、区别化趋向，“果汁+茶”果茶新品类“崭露头角”当令而生。2)公司层面：基于市集洞察于2018年率先推出Meco攻克即饮果汁茶细分品类，配合高渠道利润巩固推力，中心结构校园渠道，选择当红代言人、线上KOL见田主脑扩展，疾速攻克年青消费群体心智。2019年收入体量达8.7亿元，后因表部境遇及公司运作思绪尚未统统理清，收入回落但仍有领域浸淀。咱们以为Meco果茶正在产物品格/包装、年青化营销、校园渠道扩展等多方面均有履历蕴蓄聚集，为即饮生意恒久成长供给鉴戒。

　　冻柠茶等新品进一步厚实即饮产物矩阵，帮力渠道开辟冲泡，即饮品类之间的协同性是即饮能走多远的闭头。公司确立以即饮打造第二伸长弧线年组筑独顷刻饮出卖团队，独立运作冻柠茶、与全品团队协同运作Meco果茶，通过样板市集打造，渐渐追求可复造告捷形式并总结优化，进而向宇宙限度摊开冲泡。目前即饮政策目标已理顺，Meco如鲜果茶定位茶饮店除表第二遴选，兰芳园冻柠茶定位冰爽强健饮料，品格已取得消费者承认，通细致密化运营(如冰柜投放、货架活络化分列、高频次终端拜会等)巩固校园冲泡、CVS等原点渠道精耕，同时亦打算借帮渠道多元化拓展(如餐饮、特渠等渠道打磨)，有序促使产物放量。目前即饮生意产能愚弄率处低位(即饮28%VS冲泡70%)，领域效应尚待表示，2023年即饮生意达9亿元，估计2026年冲破18亿元可告终盈亏均衡。

　　初次引入表部职业司理人，帮推处理程度晋升。2023岁暮公司向职业司理人系统迈出强大一步，聘任杨冬云为新任总司理。杨总曾正在著名速消公司负担高管，曾一手将白象大骨面打形成超等爆款冲泡，对消费品的成长趋向和企业的筹办处理有深切的知道，与公司有较高契合度，其参预希望进一步晋升公司正在结构处理方面才气。

　　剩余预测与投资评级：咱们估计2024-2026年归母净利润3.3/4.2/5.1亿元冲泡，诀别同比+19%、26%、22%，对应PE诀别为15/12/10倍，连合分部估值冲泡，正在冲泡生意平静环境下，低估明白，初次遮盖，赐与“增持”评级。

　　数据核心凭据近三年颁发的研报数据筹算，浙商证券601878）杨骥查究员团队对该股查究较为深切，近三年预测确切度均值为79.35%，其预测2024年度归属净利润为剩余3.49亿，凭据现价换算的预测PE为13.76。

　　该股比来90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构倾向均价为21.67。

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