半岛综合杯装奶茶龙头，场景光复帮力冲泡营业光复。公司持续11年稳居国内冲泡奶茶市集份额第一的地位，2021和2022年受表部境遇扰动冲泡类营业营收有所下滑，22Q4和23Q1冲泡类营业合计告竣19.5亿元，较18Q4和19Q1合计营收仅下滑1.3%，高于2019-2021年间的同光阴营收，光复伊始，公司行为龙头尽享光复盈利；预测异日，公司相持品宣加入，产物连接提质更始，牛乳茶系列以乳粉代庖植脂末消亡消费者强壮顾虑，多款新口胃相投新消费趋向，正在一连更始加入和渠道进一步下浸的鼓动下公司冲泡营业异日希望一连妥当增进。

　　计谋筹办角度来看：正在2022年报中公司清楚相持“双轮驱动”计谋，提出戮力打造“第二增进弧线”，即饮营业计谋要紧性明显晋升，公司估计2025年即饮营业占比到达40%，而2022年仅占20%，异日希望一连高增。

　　短期数据角度来看：22Q4消费场景光复加快光复，4月环比进一步加快。22Q4因为即饮营业处于消费淡季，22Q4/23Q1即饮营业营收同比-11.7%/+34.3%，23Q1单季度即饮营业收入光复至19Q1程度，据公司1-4月首要谋划数据告示，4月公司营收同比+71.1%至1.9亿元，环比23Q1体现进一步加快冲泡，探究到公司冲泡与即饮营业存正在分明的季候性，咱们估计4月公司营收进一步加快首要系即饮营业急速放量所致冲泡冲泡，即饮高增正正在兑现。

　　出售团队角度来看：加大职员装备力度，专业人做专业事，加强增进确定性。公司4月之前的任务重心是职员到位，一方面独登时饮团队人手满盈用度优裕，希望加强增进动能，另一方面冲泡类营业已是成熟营业，而即饮类界限仍幼，品牌运作思绪和产物操盘形式等均有所区别，专业人做专业事，咱们以为即饮团队结构架构变革是公司打造第二增进弧线的保证。

　　产物角度来看：以Meco为基础盘，冻柠茶与瓶装奶茶驾御行业新趋向。Meco果汁茶以口胃迭代和更始消费场景维持消费者基础盘，4月公司官宣新代言人，异日希望重拾生长性；香飘飘牛乳茶承受香飘飘品牌追思，饱吹香飘飘从杯装走向瓶装，市集承受度高，对标行业龙头异日空间广宽；兰芳园冻柠茶驾御高景气柠檬茶赛道半岛综合，低糖差别化逐鹿希望胜出。

　　节余才能角度来看：界限效应下看好异日节余远景。2022年公司即饮营业毛利率仅11.7%，明显低于行业内其他饮料企业，首要系产能投放后匮乏收入端界限效应摊薄，参考咱们此前深度陈诉《杯装奶茶引颈者，即饮功劳新增进》测算，估计2024年即饮营业希望告竣节余。

　　投资创议：驾御即饮放量期的“独立行情”冲泡。4月单月酒饮料和精造茶创设业企业利润总额同比+1.7%半岛综合，增速环比3月的40.0%明显回落，而4月香飘飘营收环比23Q1的37.0%增速进一步加快至71.1%，咱们以为这是结构架构变革+新品引申带来的“独立行情”。正在笑观预期下可分部估值，参考对标企业冲泡营业估计5亿利润赐与15xPE，即饮营业近10亿营收赐与4xPS，合计市值115亿元，较目今股价仍有35.3%的上升空间。

　　节余预测：保持节余预测，估计2023-2025年公司告竣营收38.0/44.0/49.2亿元，同比+21.3%/16.1%/11.7%冲泡，告竣归母净利润3.3/4.4/6.1亿元，同比+56.0%/32.3%/38.0%，目今股价对应PE为26/19/14x，探究到公司目今即饮营业生长正当时，看好异日即饮营业扭亏功劳事迹弹性，上调至“买入”评级。

　　危险提示：新品引申不足预期，测算模子具备限度性，行业逐鹿加剧，食物安定题目等。半岛综合为什么看好而今的香飘飘？冲泡