半岛综合体育香飘飘(603711)2022年年报及2023年一季报点评：饱励落地彰显信仰 看好冲泡弹性和即饮势能

　　事变：公司颁布2022 年年报及2023 年一季报，22 年整年公司告终营收/归母净利润31.28/2.14 亿元，同比-9.76%/-3.89%；此中22Q4 告终营收/归母净利润15.98/2.89 亿元，半岛综合体育同比+7.06%/+57.76%；23Q1 告终营收6.79 亿元，同比+37.03%，归母净利润/扣非净利润划分为585/700 万元，同比扭亏/减亏；

　　22 年疫情扰动致营收承压，22Q4 规复正延长，奉陪场景苏醒。2022 年营收/归母净利润同比-9.76%/-3.89%，公司产物渠道以批发零售、冲泡半岛综合体育便当店为主，疫情致消费场景省略，冲泡渠道铺货受阻动销大幅下滑。冲泡22Q4 规复正延长，23Q1 营收同增37%，彰显苏醒弹性。分产物看，公司冲泡类/即饮类告终营收24.55/6.38亿元，划分同比-11.55%/-0.69%，半岛综合体育冲泡类推出强健化“去植脂末”的芝芝/生椰牛乳茶等，23 年头消费场景和餐饮出行链规复，叠加春节走亲探友礼赠需求激增，冲泡产物春节动销兴旺；即饮类主打“国潮+强健+联名”，推出超20 款新品，22 年受疫情影响，新品施行节拍放缓，23 年压造身分将逐渐排除，年头建设独顷刻饮发售团队、公司一连加大兰芳园和Meco 双品牌的资源投放力度、叠加冰冻化筑造加快，希望告终高增。分发售形式，公司经销/电商/出口/直营划分告终贸易收入28.2/2.34/1.5/2.88 亿元，同比-9.6%/-16.9%/+8.9%/+199.4%，直营渠道大幅延长厉重系公司主动拓展新渠道。

　　冲泡产物提价效应叠加原质料本钱下行，赢余才略逐渐改观。2022 年公司毛利率为33.8%，同比+0.2pcts，此中冲泡类/即饮类划分40.65%/11.68%，同比+2.21/-5.01pct ， 单Q4 和23Q1 毛利率40.74%/31.01% ， 同比+5.34/+10.42pcts。冲泡公司于22M2 对冲泡交易提价，帮力毛利率改观。本钱端：受疫情影响，棕榈油代价正在22 年登顶后起初回落，23M2 较高点已回落33.8%，包材PET 代价较高点已回落18.8%。用度端：22 年公司发售/管造/研发用度率划分为17.93%/8.26%/0.90%，同比-3.42/+0.84/+0.10pcts，整年净利率6.84%，同比+0.42pct。奉陪23 年提价盈利进一步开释、原质料本钱下行趋向以及精巧化用度管控，看好公司赢余秤谌修复。

　　股权饱励落地再启程，双轮驱动打造第二成长弧线日颁布股票期权饱励安放，对象为高管及重心技巧（交易）职员，共39 人，侦察要求为：22 年营收为基数，23-25 年营收延长率不低于15%/35%/50%，拆分单年营收yoy 为15%/17.4%/11%。颁布饱励安放有帮于晋升员工主动性和固结力，同时彰显公司信仰。咱们估计，“冲泡”条线将一连修复，动作杯装奶茶第一品牌，一连下浸和产物强健化升级推进冲泡根本盘年内规复可期；“即饮”条线系公司近年效力打造的第二成长弧线，正在独立发售团队+细化渠道管造+加大市集加入+晋升冰冻化质地的四重加持下，营收端希望告终高增。估计公司23～25 年营收划分为39/45/50 亿元，归母净利润划分为3/4/5.1 亿元，现时股价对应P/E 划分为28/21/16X，支撑“推选”评级。半岛综合体育香飘飘(603711)2022年年报及2023年一季报点评：鞭策落地彰显决心 看好冲泡弹性和即饮势能